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電力行業：分享電價機制改革成果的好時機
日期：2025-10-21 11:12
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摘要：
電力行業：分享電價機制改革成果的好時機
我們認為目前是收集電力股以分享電價機制改革成果的好時機。由于燃煤價格高漲，獨立發電企業目前正處于困難的時期。但是脆弱的基本面并不一定意味著軟弱的股票走勢。恰恰相反，電力股往往在煤價處于高位的時候跑贏大盤，因為市場會開始期待政府會上調上網電價以把發電企業拉出困境。在2008年第三季度，秦皇島現貨煤價創出歷史新高，電力股跑贏市場10-15%。
我們認為目前是收集電力股以分享電價機制改革成果的好時機。由于燃煤價格高漲，獨立發電企業目前正處于困難的時期。但是脆弱的基本面并不一定意味著軟弱的股票走勢。恰恰相反，電力股往往在煤價處于高位的時候跑贏大盤，因為市場會開始期待政府會上調上網電價以把發電企業拉出困境。在2008年第三季度，秦皇島現貨煤價創出歷史新高，電力股跑贏市場10-15%。
電力股在*近六個月里面大幅落后于市場，主要的股票跑輸大市20%-40%。我們認為目前電力股的估值較為吸引：所有電力股的市凈率都低于歷史平均。大市值電力股（華能和大唐）10年的市凈率在1.1-1.2倍左右，處于歷史*低水平。市盈率在11-15倍，較大盤折價約20%。中小市值電力股（華電和中電）09年的市凈率在0.7-0.8倍，市盈率在8-11倍，較大盤折價約50%。更為重要的是，目前大部分公司的EV依然低于重置成本，我們認為電力股的估值優勢十分明顯。
由于其對電價調整*為敏感，我們維持電力行業優選為華能國際（0902.HK）和華電國際（1071.HK），評級增持。目前我們對華能和華電的盈利預測為10年0.37元，10年0.23元，比市場一致預期高出10%。此外，由于其擁有上等的水電資產，我們維持對中國電力（2380.HK）的增持評級，我們認為中國電力將是*能抵御煤價上漲的個股。
發電企業的主要風險來自于電價機制改革不確定性。我們認為市場仍需要一定時間去形成電價改革觀念。此外，現貨煤價走勢的不確定性依然是目前市場關注的焦點